原标题：民办幼儿园上市禁令：新政远超市场预期

　　新华社15日受权发布《 中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，意见明确指出要大力发展公办幼儿园、规范发展民办园、遏制过度逐利行为。

　　在美上市中概教育股红黄蓝(RYB.US)周四收盘股价暴跌52.97%，报7.83美元。红黄蓝市值一夜蒸发超过2.5亿美元，目前总市值为2.29亿美元。

　　针对民办幼儿园新政，我们解读如下：

　　第二十四条：“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。”

　　点评：在政策层面，民办幼儿园已经明确未来可以登记成为营利性或者非营利性，但是此次意见禁止民办幼儿园上市或者被上市公司收购，这是远超市场预期的。但同时我们也注意到，对于上市公司通过自有资金（非股市融资）自建营利性民办幼儿园的行为并未规定。

　　第二十四条：“社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园；已违规的，由教育部门会同有关部门进行清理整治，清理整治完成前不得进行增资扩股。”

　　点评：利用可变利益实体即为VIE架构，此条意味着目前上市公司通过VIE架构控制非营利性幼儿园方式不被允许，而未来义务教育阶段学校是否会有类似政策出台值得我们密切关注。

　　第三条：到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%。

　　第五条：“按照实现普惠目标的要求，公办园在园幼儿占比偏低的省份逐步提高公办园在园幼儿占比，到2020年全国原则上达到50%”

　　点评：截至2017年全国共有幼儿园25.5万所，幼儿园毛入学率达到79.6%，比上年提高2.2个百分点。其中民办幼儿园16.04万所，民办幼儿园占比62.9%。我们认为基于目前公办幼儿园占比偏低的现实情况下，到2020年实现公办幼儿园全国达到50%水平较为困难，公办幼儿园一定是大力发展的方向，高端民办幼儿园未来的发展可能会受到一定影响。

　　第三条：”到2020年，基本形成以本专科为主体的幼儿园教师培养体系，本专科学前教育专业毕业生规模达到20万人以上“、“分层分类培训150万名左右幼儿园园长、教师“

　　点评：国内幼儿园师资紧张现象一直存在，此次意见着力要求提高幼教人数、待遇，我们认为“教师招录及教师资格考试”培训类机构将受益，如借壳亚夏汽车上市的中公教育，其培训业务主要针对大学毕业生，面临的政策风险相对较小。

　　总结：民办学校尤其是民办学校上市公司一直是投资者关注的重点，此次意见中民办幼儿园“可以分类，不能上市，也不能VIE架构控制非盈利”的要求超出市场预期。对于义务教育阶段的民办学校，在2016年修订的《民促法》已明确规定必须为非营利性，我们预计此板块上市公司未来面临的政策形式不容乐观。而民办高中和高校未来仍是可以选择登记为营利性，在民办学校板块中政策风险相对较小。